دانشگاه تبريز
دانشكده اقتصاد، مديريت و بازرگاني
گروه مديريت
پاياننامه
جهت اخذ درجه كارشناسي ارشد در رشته MBA گرايش استراتژي
عنوان:
تعيين عوامل كليدي مؤثر بر عملكرد مالي آتي شركتها پس از نخستين عرضه عمومي
استاد مشاور:
دكتر رضا رنجپور
فروردين 1393
براي رعايت حريم خصوصي نام نگارنده و استاد راهنما در سايت درج نمي شود
(در فايل دانلودي نام نويسنده و استاد راهنما موجود است)
تكه هايي از متن پايان نامه به عنوان نمونه :
(ممكن است هنگام انتقال از فايل اصلي به داخل سايت بعضي متون به هم بريزد يا بعضي نمادها و اشكال درج نشود ولي در فايل دانلودي همه چيز مرتب و كامل است)
چكيده:
نخستين عرضه عمومي (IPO)، به اولين عرضه سهام شركت به عموم، در طول دوران فعاليتش اطلاق ميشود و بدون شك، از مهمترين رخدادهايي است كه در طول عمر يك شركت خصوصي، اتفاق ميافتد. با وجود تمامي نقشهاي مثبتي كه به دنبال اجراي نخستين عرضه عمومي، ميتوان براي يك شركت انتظار داشت، نتايج بسياري از پژوهشها حاكي از كاهش عملكرد شركت پس از اجراي IPO بوده و به همين دليل مطالعات بسياري به بررسي اثر عموميشدن بر عملكرد آتي شركتها پرداختهاند. با توجّه به اهميّت استراتژيك IPO، هدف پژوهش حاضر، شناسايي عوامل تأثيرگذار بر عملكرد مالي آتي شركتها پس از عموميشدن و اولويتبندي آنها ميباشد. پس از مرور جامع پيشينهي نظري و تجربي دلايل رويآوري به عرضه عمومي و عملكرد آن، استواري متغيّرهاي انتخاب شده، مورد بررسي قرارگرفت و پس از تعيين شش متغيّر استوار، مدل رگرسيون در كلّ بازهي زماني مورد مطالعه و زيربازهها، اجرا شد. در حالي كه پژوهش حاضر با بررسي جامعهي آماري تحقيق، نشان ميدهد كه اهرم مالي، بر نتيجهي عملكرد آتي شركت پس از عموميشدن، تأثير منفي و معناداري دارد، نتايج، حاكي از تأثير مثبت سرمايه اوليه، حجم عرضه، سن شركت، سوددهي اوليه و اندازه شركت، بر روي عملكرد مالي آتي ميباشد.
عنوان صفحه
فصل اول: كليات تحقيق
1-1- مقدمه 2
1-2- بيان مسئله 4
1-3- ضرورت و اهميت تحقيق 5
1-4- اهداف تحقيق 5
1-5- سوالات تحقيق 5
1-6- فرضيات تحقيق 6
1-7- مدل تحقيق 6
1-8- روش تحقيق 7
1-8-1- نوع تحقيق 8
1-8-2- ابزارها و شيوه گردآوري اطلاعات 8
1-9- قلمرو تحقيق 8
1-10- جامعه و نمونه آماري 8
1-11- شيوه تجزيه و تحليل دادهها 9
1-12- متغيّرهاي تحقيق و تعريف عملياتي آنها 9
1-13- ساختار تحقيق 10
فصل دوم: مروري بر ادبيات موضوع
2-1- مقدمه 12
2-2- مباني نظري تحقيق 12
2-2-1- دلايل رويآوري به عرضه عمومي 13
2-2-2- كاهش عملكرد شركتهاي IPO 18
2-3- پيشينه تجربي تحقيق 21
2-3-1- مطالعات خارجي 22
2-3-2- مطالعات داخلي 39
2-4- جمعبندي فصل دوم 40
فصل سوم: روششناسي تحقيق
3-1- مقدمه 45
3-2- فرضيات تحقيق 45
3-3- مدل تحقيق 45
3-4- روش تحقيق 46
3-5- جامعه آماري 47
3-5-1- نمونه مورد مطالعه در بازهي زماني مورد نظر 47
3-5-2- كالبدشكافي اقتصادي بازهي زماني مورد نظر 47
3-6- ابزارها و شيوه جمعآوري اطلاعات 49
3-7- متغيّرهاي تحقيق 49
3-8- روش آماري تجزيه و تحليل دادهها 50
3-9- جمعبندي فصل سوم 54
فصل چهارم: يافتههاي تحقيق
4-1- مقدمه 56
4-2- بررسي جامعهي آماري و توزيع فراواني متغيّرها 56
4-2-1- عملكرد مالي آتي شركت 56
4-2-2- سرمايه اوليه 58
4-2-3- سوددهي اوليه 59
4-2-4- اندازه شركت 60
4-2-5- سن شركت 61
4-2-6- اهرم مالي 62
4-2-7- زيرقيمت بودن 63
4-2-8- زمان ورود (بازار داغ) 65
4-2-9- درصد عرضه اوليه 67
4-2-10- حجم عرضه اوليه 68
4-2-11- فاصله زماني پذيرش و عرضه 69
4-3- بررسي جامعهي آماري و آمارههاي توصيفي متغيّرها 71
4-3-1- ميانگين متغيّرها به تفكيك زيربازهها 71
4-3-2- انحرافمعيار متغيّرها به تفكيك زيربازهها 71
4-3-3- بيشينهي متغيّرها به تفكيك زيربازهها 72
4-3-4- كمينهي متغيّرها به تفكيك زيربازهها 73
4-3-5- جمعبندي بررسي جامعهي آماري با توجّه به شرايط عمومي بازار 73
4-4- بررسي استواري متغيّرهاي پژوهش 74
4-5- اجراي مدل رگرسيون و آزمون فرضيات 77
4-5-1- اجراي مدل رگرسيون و آزمون فرضيات در بازهي اول 77
4-5-2- اجراي مدل رگرسيون و آزمون فرضيات در بازهي دوم 79
4-5-3- اجراي مدل رگرسيون و آزمون فرضيات در كلّ بازه 80
4-5-4- جمعبندي فصل چهارم 82
فصل پنجم: جمعبندي، نتيجهگيري و ارائه پيشنهادها
5-1- مقدمه 84
5-2- مروري بر چارچوب كلي تحقيق 84
5-3- يافتههاي تحقيق 85
5-3-1- يافتههاي حاصل از بررسي جامعهي آماري و شرايط عمومي بازار 86
5-3-2- يافتههاي حاصل از بررسي استواري متغيّرها 87
5-3-3- يافتههاي حاصل از تحليلهاي چندمتغيّره و آزمون فرضيات 87
5-4- نتيجهگيري و پيشنهادهاي تحقيق 92
5-4-1- پيشنهادهاي كاربردي 92
5-4-2- پيشنهاد براي تحقيقات آتي 94
5-5- محدوديتهاي تحقيق 95
منابع و مآخذ
منابع فارسي .............................................................................................................................................................. 97
منابع انگليسي ........................................................................................................................................................... 98
پيوستها
پيوست 1 (نمونه آماري مورد مطالعه)........................................................................................................................104
پيوست 2 (خروجيهاي نرمافزار Eviews V.7).......................................................................................................109
جدول 1-1- متغيّرهاي تحقيق، تعريف عملياتي و پشتوانه تجربي تعريف آنها 9
جدول 2-1- دلايل رويآوري به عرضه عمومي در پيشينه پژوهش 41
جدول 2-2- مهمترين يافتههاي تجربي مرتبط با عملكرد IPOها و عوامل تأثيرگذار 42
جدول 3-1- متغيّرهاي تحقيق 49
جدول 4-1- توزيع فراواني عملكرد مالي آتي شركتها 57
جدول 4-2- توزيع فراواني مربوط به ميزان سرمايه اوليه شركتها 58
جدول 4-3- توزيع فراواني مربوط به ميزان سوددهي اوليه شركتها 59
جدول 4-4- توزيع فراواني مربوط به اندازه شركتها 60
جدول 4-5- توزيع فراواني مربوط به ميزان سن شركتها 61
جدول 4-6- توزيع فراواني مربوط به ميزان اهرم مالي شركتها 63
جدول 4-7- توزيع فراواني مربوط به ميزان زيرقيمت بودن سهام شركتها 64
جدول 4-8- توزيع فراواني مربوط به تعداد IPOها در هر سال 65
جدول 4-9- تعيين نوع بازار در طول بازهي زماني 66
جدول 4-10- توزيع فراواني مربوط به درصد عرضه اوليه سهام شركتها 67
جدول 4-11- توزيع فراواني مربوط به حجم عرضه اوليه سهام شركتها 68
جدول 4-12- توزيع فراواني مربوط به فاصله زماني پذيرش و عرضه شركتها 69
جدول 4-13- بررسي فاصله زماني پذيرش و عرضه در بازارهاي مختلف 70
جدول 4-14- بررسي ميانگين متغيّرها به تفكيك زيربازهها 71
جدول 4-15- بررسي انحراف معيار متغيّرها به تفكيك زيربازهها 72
جدول 4-16- بررسي بيشينهي متغيّرها به تفكيك زيربازهها 72
جدول 4-17- بررسي كمينه متغيّرها به تفكيك زيربازهها 73
جدول 4-18- نتايج حاصل از تحليل دو متغيّرهي سه متغيّر انتخابي 75
جدول 4-19- تعيين حدود مجانبي بالا و پايين ضرايب متغيّرها 76
جدول 4-20- نتايج حاصل از بررسي استواري متغيّرها 76
جدول 4-21- رتبهبندي استواري متغيّرهاي مستقل 77
جدول 4-22- نتايج اجراي مدل رگرسيون در بازهي اول 78
جدول 4-23- نتايج آزمون فرضيات در بازهي اول 78
جدول 4-24- نتايج اجراي مدل رگرسيون در بازهي دوم 79
جدول 4-25- نتايج آزمون فرضيات در بازهي دوم 80
جدول 4-26- نتايج اجراي مدل رگرسيون در كلّ بازه 80
جدول 4-27- نتايج آزمون فرضيات در كلّ بازه 81
جدول 5-1- ليست متغيّرهاي استوار و رتبهبندي آنها 87
شكل 1-1- مدل مفهومي تحقيق 7
شكل 3-1- مدل تحقيق 46
شكل 4-1- توزيع فراواني عملكرد مالي آتي شركتها 58
شكل 4-2- توزيع فراواني مربوط به ميزان سرمايه اوليه شركتها 59
شكل 4-3- توزيع فراواني مربوط به ميزان سوددهي اوليه شركتها 60
شكل 4-4- توزيع فراواني مربوط به اندازه شركتها 61
شكل 4-5- توزيع فراواني مربوط به ميزان سن شركتها 62
شكل 4-6- توزيع فراواني مربوط به ميزان اهرم مالي شركتها 63
شكل 4-7- توزيع فراواني مربوط به ميزان زيرقيمت بودن سهام شركتها 64
شكل 4-8- توزيع فراواني مربوط به تعداد IPOها در هر سال 66
شكل 4-9- توزيع فراواني مربوط به درصد عرضه اوليه سهام شركتها 68
شكل 4-10- توزيع فراواني مربوط به حجم عرضه اوليه سهام شركتها 69
شكل 4-11- توزيع فراواني مربوط به فاصله زماني پذيرش و عرضه شركتها 70
شكل 6-2- اجراي مدل رگرسيون (كلّ بازه) 109
شكل 6-3- اجراي مدل رگرسيون (بازهي اول) 110
شكل 6-4- اجراي مدل رگرسيون (بازهي دوم) 111
شكل 6-5- رگرسيون دو متغيّره (سرمايه اوليه- عملكرد مالي آتي) 112
شكل 6-6- رگرسيون دو متغيّره (حجم عرضه-عملكرد مالي آتي) 113
شكل 6-7- رگرسيون دو متغيّره (سن شركت-عملكرد مالي آتي) 114
شكل 6-8- رگرسيون دو متغيّره (سوددهي اوليه-عملكرد مالي آتي) 115
شكل 6-9- رگرسيون دو متغيّره (اندازه شركت-عملكرد مالي آتي) 116
شكل 6-10- رگرسيون دو متغيّره (اهرم مالي-عملكرد مالي آتي) 117
شكل 6-11- رگرسيون دو متغيّره (زيرقيمت بودن-عملكرد مالي آتي) 118
شكل 6-12- رگرسيون دو متغيّره (درصد عرضه اوليه-عملكرد مالي آتي) 119
شكل 6-13- رگرسيون دو متغيّره (فاصله زماني پذيرش و عرضه-عملكرد مالي آتي) 120
شكل 6-14- رگرسيون دو متغيّره (زمان ورود-عملكرد مالي آتي) 121
عرضهي عمومي اوليه[1](IPO)، به اولين عرضهي سهام شركت در دوران فعاليتش اطلاق ميگردد. به عبارت ديگر،IPO را ميتوان به صورت نخستين فروش سهام، توسط شركت خصوصي به عموم و قرارگيري بر فهرست بازار سهام[2] تعريف نمود (روسن و همكاران[3]، 2005).
عرضه عمومي، فرآيندي پيچيده و وقتگير است كه در آن افراد بسياري درگير هستند. زمانيكه شركت تصميم به اجرايIPO ميگيرد، لازم است مشاوران حرفهايي را براي خود مشخص نمايد تا شركت را در فرآيند پذيرهنويسي ياري رسانند. متخصصان و سازمانهايي كه شركت را براي آماده شدن اجراي IPO ياري ميكنند، عبارتانداز:
شركتها به دلايل متفاوتي ممكن است IPO را اجرا نمايند. به طور مثال، شركتهاي در حال رشد، براي گسترش خود ممكن است به IPO نياز داشتهباشند. اگر منابع داخلي مانند درآمدهاي دريافتي، يا خانواده و دوستان، يا منابع خارجي مانند وام بانكها يا قرضههاي خصوصي در دسترس نباشند، و يا سرمايهي كافي را فراهم نياورند، آنگاه معمولاً متداولترين گزينه براي شركتهايي كه به دنبال پول و سرمايه بيشتر هستند، اجراي IPO است (خورشد[9]، 2011).
تصميم به اجراي نخستين عرضه عمومي يكي از مهمترين تصميمات صاحبان و مديران يك شركت ميباشد كه شامل تغييرات چشمگير بوده و فرصتهاي جديدي را براي آينده كسبوكار خلق ميكند. از آن پس، شركت تنها وابسته به تعداد محدودي منابع مالي نبوده و قدرت مذاكره[10] بالاتري خواهدداشت. در كل، وضعيت نقدينگي[11] شركت پس از عمومي شدن به دليل محدوديتهاي مالي كمتر، بهبود خواهديافت.
در خلال IPO، شركت ميتواند سرمايهي خود را براي رفع نيازهاي حال و آينده، افزايش دهد. قسمتي از اين سرمايه ميتواند براي بازپرداخت وامهايي كه موعد آنها نزديك است استفاده گردد. بهعلاوه، بعد از اتمام و تكميل IPO شركتها ميتوانند در آينده، سرمايهي خود را با عرضه كردن فصلي اوراق[12] افزايش دهند. ثالثاً، شركتي كه IPO را اجرا كرده است ميتواند انتظار داشتهباشد كه راحتتر در بازار قرض بگيرد، چراكه شفافيت قابل توجّهي در امور كسبوكار شركت به وجود آمدهاست.
همچنين، منافع استراتژيك زيادي وجود دارد كه به دنبال تكميل IPO اتفاق ميافتد. وقتي شركتي عمومي ميشود، اعتبار و شفافيتش ارتقا مييابد، بنابراين شركت در مقابل رقباي ديگري كه اين قابليت را نداشتهاند داراي مزيت رقابتي بسيار مهمي ميگردد. وقتي يك شركت خصوصي است، عمليات آن معمولاً توسط سرمايه محدود مشخصي، محدود ميگردد، چرا كه بسياري از سرمايهگذاران بالقوه از وجود شركت مطلع نيستند. عمومي شدن باعث ميگردد شركتها در اكتساب[13] بالقوه، بهتر ارزشگذاري شده و مورد توجّه واقع شوند. عموميشدن براي بنيانگذاران شركتها نيز منافعي بهدنبال دارد. يك فهرست عمومي، فرصت مناسبي را براي مالك ايجاد مينمايد تا تعدادي از سهام خود را در شركت به فروش برساند، بهطوري كه مقداري از سرمايه كسب كار به اين طريق جبران گردد (خورشد، 2011(.
در كنار تمامي مزايايي كه عرضه به عموم براي شركتها به دنبال دارد، اين فرآيند خالي از عيب نيست. عمومي شدن فرآيند پُرهزينهاي محسوب ميشود و نه تنها شامل هزينههاي مستقيم ناشي از IPO ميباشد، بلكه هزينههاي مستمري در آينده به همراه خواهدداشت. هنگامي كه شركتها IPO را اجرا ميكنند، ملزم هستند خود را با قوانين معيني در مورد شفافسازي اطلاعات تطبيق دهند. جنبههاي مديريت نظير ساختار هيئت مديره، پاداش مجريان و توافقات داخلي تحت بررسي عام در ميآيد. بهعلاوه، شركتهاي فهرست شده، ملزم به پايبندي ادامه وظايفي هستند كه براي آنها مشخص شدهاست؛ به گونهاي كه بايد اطلاعات و گزارشهاي ترتيبي از كار خود را توسط تنظيمكنندگان مالي به بازار بورس ارائه نمايند. تمامي اينها، به هزينه و زمان نياز دارد و بهعلاوه، اطلاعات استراتژيكي را در اختيار شركتهاي رقيب قرار ميدهد، ازاينرو هيچگاه تضمينكننده موفقيت يك شركت نبوده و درك چگونگي اجراي اين فرآيند، بسيار ضروري است (خورشد،2011).
حجم قابل توجّهي از مطالعات، بيانگر اين مطلب است كه شركتها پس از اجراي IPO با كاهش عملكرد روبهرو ميشوند. جين و كيني[14](1994) در مطالعهي جامع خود، بيان كردند كه شركتها پس از اجراي نخستين عرضه عمومي با كاهش شديد عملكرد مواجه شدهاند و مطالعات بعدي بسياري، اين موضوع را تأييد كردند. با توجّه به لزوم عموميشدن و استفاده از منافع آن، اين امر نگرانيهاي زيادي را برانگيخته است و شناسايي عوامل كليدي مؤثر بر اجراي موفقيتآميز IPO، ضروري به نظر ميرسد. با توجّه به كمبود مطالعات داخلي در اين زمينه و اهميّت موضوع، در پژوهش حاضر، به دنبال شناسايي اين عوامل و اولويتبندي آنها ميباشيم. متغيّرهاي م
...
در اين سايت فقط تكه اي از متن اين پايان نامه درج شدهادامه در سايت منبع :پايان نامه تعيين عوامل كليدي مؤثر بر عملكرد مالي آتي شركتها پس از نخستين عرض...